Clear Oft FX.
O Grupo CME trabalhou em estreita colaboração com os participantes do buy-side e do lado da venda para criar uma classe de ativos múltiplos, a solução de compensação OTC líder no mercado.
Principais benefícios.
Proteção ao cliente líder do setor através do uso do modelo de compensação do FCM da US CME Clearing Transparência total via acesso direto a relatórios de avaliação diários e à ferramenta de margem CME CORE A tecnologia superior permite o esclarecimento em tempo real com NDFs, CSF e OTC FX Options Todos os produtos da OTC FX residem no Fundo de Garantia Base do CME, fornecendo eficiências de capital de material e habilitando a margem do portfólio.
Oferta de produto.
Processo de embarque simplificado com configuração automatizada da conta para clientes que já possuem contas de compensação do IRS ou CDS. Limitação em tempo real em todos os fusos horários, oferecendo a capacidade de limpar negociações 23 horas e 45 minutos por dia, cinco dias por semana. Serviço agnóstico da plataforma via CME Clearport que é compatível e conectado com plataformas da indústria, incluindo Markitwire, Traiana e Blomberg VCON.
Links Rápidos.
Mantenha-se atualizado.
12 OTC FX Non-Deliverable Forwards (NDFs):
* Tudo em USD Liquidação.
26 OTC FX Cash-Settled Forwards (CSFs)
USD Monedas de liquidação:
EUR / USD *, USD / USD *, GBP / USD *, USD / CHF *, USD / SEK, USD / DKK, NZD / USD, USD / NOK, USD / HKD, USD / HUF, USD / ILS, USD / MXN, USD / SGD, USD / PLN, USD / ZAR, USD / CZK, USD / TRY, USD / THB.
Moedas de liquidação não-USD, T + 1:
Moedas de liquidação não-USD, T + 2:
USD / JPY *, AUD / JPY, EUR / JPY, CAD / JPY, EUR / AUD, EUR / CHF, EUR / GBP *
* 10am NY & amp; 16pm London fixação.
7 Opções OTC FX (CSO)
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Derivados OTC e obrigação de compensação.
Derivados OTC e obrigação de compensação.
O EMIR inclui a obrigação de cancelar de forma centralizada certas classes de contratos de derivativos de balcão (OTC) através da Central de Contraparte (CCPs) ou aplicar técnicas de mitigação de risco quando elas não são canceladas de forma centralizada.
As contrapartes estão sujeitas à obrigação central de compensação.
A obrigação de compensação aplica-se às empresas da UE que são contrapartes de um contrato de derivados OTC, incluindo taxa de juros, câmbio, equity, crédito e derivativos de commodities.
O EMIR identifica duas categorias de contrapartes a quem a obrigação de compensação se aplica:
As contrapartes financeiras (FC), como bancos, seguradoras, gestores de ativos, etc. As contrapartes não financeiras (NFC), que incluem qualquer empresa da UE cujos cargos em contratos de derivados OTC (a menos que para fins de cobertura) excedam os limiares de compensação EMIR.
Os fundos de pensões foram isentos da compensação central até 15 de agosto de 2015, bem como as transações intragrupo, sob certas condições.
Classes de derivados OTC sujeitos à obrigação central de compensação.
A EMIR introduz a obrigação de limpar certas classes de derivados OTC em CCP que foram autorizadas (para CCPs europeias) ou reconhecidas (para CCPs não pertencentes à UE) no âmbito do EMIR.
EMIR prevê dois processos possíveis para a identificação das classes relevantes de derivados OTC:
A abordagem "de baixo para cima" descrita no Artigo 5 (2) do EMIR, segundo a qual a determinação das classes a serem sujeitas à obrigação de compensação será feita com base nas classes que já foram autorizadas por CCPs autorizadas ou reconhecidas. A abordagem "de cima para baixo" descrita no Artigo 5 (3) da EMIR, segundo a qual a AEVMM, por sua própria iniciativa, identificará classes que devem estar sujeitas à obrigação de compensação, mas para as quais nenhum CCP ainda recebeu autorização.
De acordo com o procedimento de obrigação de compensação e o mandato da CE, a AEVMM deve elaborar e apresentar à CE um projecto de normas técnicas de regulamentação (RTS) de aprovação que especifique:
a classe de derivados OTC que deve estar sujeita à obrigação de compensação; a data ou datas a partir das quais a obrigação de compensação produz efeitos, incluindo qualquer fase e as categorias de contrapartes a que se aplica a obrigação; e o prazo mínimo de vencimento dos contratos de derivativos OTC sujeitos a fornecimento prévio.
O procedimento de obrigação de compensação começou no primeiro trimestre de 2014 na sequência das primeiras autorizações das CCP da UE. Desde então, a ESMA analisou várias classes de taxa de juros, crédito, patrimônio líquido e derivativos OTC estrangeiros e propôs alguns deles para a obrigação de compensação.
A tabela abaixo fornece uma visão geral do status atual do processo de obrigação de compensação para essas classes.
Documento de consulta (n.
O registro público para a Obrigação de compensação inclui as classes de derivados OTC que os CCPs estão autorizados a limpar. As classes de derivados OTC sujeitos à obrigação de compensação também serão listadas neste registro uma vez que o processo seja finalizado, ou seja, após a publicação das normas técnicas relevantes no Jornal Oficial da União.
Notificações.
As contrapartes não financeiras (NFC) precisam informar a ESMA tanto quando excedem o limiar de compensação quanto quando já não o excedem.
As mesmas notificações devem ser feitas ao regulador nacional de uma NFC, utilizando o modelo que, para a ESMA, deve ser enviado às notificações EMIR [at] esma. europa. eu.
Contrapartes não comunitárias.
Sob certas condições, a obrigação de compensação também pode aplicar-se às contrapartes de países terceiros (não pertencentes à UE), incluindo quando:
Comércio de contrapartes da UE com entidades estabelecidas fora da UE; Duas entidades estabelecidas fora do comércio da UE, e; Existe um impacto nos mercados da UE (um efeito direto, substancial e previsível na UE)
O relatório final da ESMA sobre os projectos de normas técnicas de regulamentação sobre efeitos directos, substanciais e previsíveis na UE foi aprovado pela Comissão Europeia em 13 de Fevereiro de 2014 (Regulamento Delegado da Comissão (UE) n. º 285/2014.
Técnicas de mitigação de risco.
Os requisitos de mitigação de risco da EMIR aplicam-se a todas as transações de derivadas OTC sem compensação central, essas técnicas incluem confirmação oportuna, reconciliação de carteira e compressão e procedimentos de resolução de disputas. O único ponto aberto restante é a publicação do RTS sobre o intercâmbio de garantias, margines bilaterais. Houve uma consulta da EBA, da ESMA e da EIOPA sobre o projecto de RTS entre abril de 2014 e julho de 2014, seguida de uma segunda consulta, que foi lançada em 10 de junho de 2015. O projeto final de RTS foi publicado pelas ESAs e entregue à Comissão Européia em 8 Março de 2016.
O projecto RTS contém as seguintes disposições:
Para os derivados OTC não compensados por uma Contraparte Central (CCP), o rascunho RTS prescreve que as contrapartes devem trocar as margens inicial e de variação. Isso reduzirá o risco de crédito da contraparte, mitiga qualquer risco sistêmico potencial e assegurará o alinhamento com as normas internacionais. Lista de garantias elegíveis para o intercâmbio de margens, os critérios para garantir que a garantia seja suficientemente diversificada e não sujeita a riscos errados, bem como os métodos para determinar os cortes colaterais adequados. Procedimentos operacionais relacionados à documentação, avaliações legais da aplicabilidade dos acordos e o momento da troca de garantias. Procedimentos para contrapartes e autoridades competentes relacionados ao tratamento de contratos de derivados intragrupo.
O RTS será aplicado de forma proporcional para permitir às contrapartes integrar os requisitos.
CME Group OTC Clearing.
O Grupo CME está focado na compreensão dos objetivos individuais de nossos clientes e na entrega de soluções globais que os conectam ao mercado. Estamos mudando a maneira como os participantes do mercado avaliam suas escolhas de compensação OTC porque não estamos apenas focados na participação no mercado, estamos focados na entrega de soluções para atender às necessidades globais de nossos clientes.
Estamos eliminando o caminho a seguir.
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Clarus Financial Technology.
Um dos segredos mais conhecidos / pior guardado nos mercados OTC atualmente é que as maiores câmaras de compensação estão planejando limpar as opções FX.
Detalhes sobre isso são muito finos. A LCH fez alguns anúncios ao longo dos anos em relação às opções de compensação, e se você olhar bastante o suficiente no site do CME, você encontrará um pager aqui em seus planos neste espaço.
Todos os detalhes ainda são difíceis de encontrar. No entanto, para CME, o plano parece ser:
EURUSD, GBPUSD, USDJPY, AUDUSD, USDCHF, USDCAD e EURGBP estilo europeu liquidado liquidado algum tempo em 2017.
Isso é sobre tudo o que se pode coletar on-line sobre limpeza de Opções FX. Então eu pensei que eu deveria explorar os dados e ver o que eu poderia encontrar.
QUÃO GRANDE É O MERCADO.
Vamos começar por analisar o que os dados SDR na América dizem sobre o tamanho desse mercado.
Ao selecionar os 7 orçamentos propostos ao longo do ano passado, e apenas as opções de baunilha, podemos ver as contas mensais até 31.700 em novembro de 2016. Para qualquer parente ccypair, no mesmo mês viu cerca de 11.000 opções de EURUSD:
Trade Counts of Vanilla FX Options on the SDR Per Month (março de 2016 & ndash; março de 2017)
Eu também puxei dados nocionais do SDRView e, finalmente, queria ter uma idéia dos vencimentos típicos:
Contas Comerciais de Opções FX de Vanilla no SDR por Vencimento (março 2016 & ndash; março 2017)
A partir de toda essa coleta de dados, podemos obter uma idéia aproximada das métricas principais para esses 7 pares de moedas:
O tamanho médio do comércio é de cerca de 30 milhões de USD. Isso varia de menos de US $ 20 milhões para o AUDUSD e até US $ 40 milhões para USDJPY. Aproximadamente 1.200 opções de Vanilla FX são negociadas por dia (na América e reportadas a SDRs). Então, cerca de 36 bilhões de dólares nocionais por dia. A maturidade normalmente negociada é uma opção de 1 mês, mas os pilares padrão de 1W, 2W, 2M e 3M também se destacam. Fiquei um pouco surpreso ao ver quase 15 mil opções de 1 dia negociadas. Aproximadamente 35% da atividade comercial é relatada como ON-SEF.
Na superfície, isso parece encorajador para a limpeza das opções. Um possível mercado de 1.200 negócios por dia se compara bem com os aproximadamente 2.000 negócios compensados do IRD vistos em SDR por dia.
Observe que, se eu expandir meus critérios para incluir todos os pares de moedas, o USDMXN parece ter aproximadamente a mesma atividade que o AUDUSD. Pergunto-me por que o CME deixou o MXN fora do primeiro passe?
MAIS VERIFICAÇÕES DE SANIDADE.
Precisamos fazer mais algumas verificações de sanidade ao dimensionar este mercado. Primeiro, o CME só planeja limpar as opções de estilo europeu. E em segundo lugar, eles apenas planejam liquidar liquidos. O último é um pouco intrigante, pois trabalhei na indústria de opções de FX por 10 anos e não acho que eu já estivesse informado de uma opção liquidada em dinheiro.
Então eu examinei uma semana arbitrária de dados (5.815 negócios) em relação a esses 7 pares de moedas e descobriu:
Apenas 42 (& lt; 1%) foram & ldquo; AM & rdquo; & ndash; Opções de estilo americano. No entanto, havia também 56 negócios rotulados como & ldquo; AS & rdquo ;. Eu não posso dizer que sei o que & ldquo; AS & rdquo; significa & ndash; talvez uma opção de estilo bermudense ou canário? Ou outro acrônimo para American Style? De qualquer forma, estou confortável que as opções europeias representam os leões.
99%. Só posso encontrar 12 opções que tenham uma moeda de liquidação indicada. Se você confia nos dados SDR, isso pode significar que apenas 12 opções negociadas em dinheiro foram negociadas.
Então, no lado positivo, as opções européias de baunilha nos EUA representam cerca de 1.200 trocas por dia. No lado negativo, apenas 1 ou 2 destes parecem estar liquidados em dinheiro. Verifiquei duas vezes para garantir que não existiam pares entregues (por exemplo, EURUSD, USDJPY, etc.) reportados como Opções não entregues (NDO & rsquo; s).
CONFIGURAÇÃO DE CAIXA.
Assim, o mercado é quase totalmente um mercado comercial. Isso faz sentido & ndash; o problema de longa data com a compensação das Opções FX foi como minimizar o risco de liquidação da entrega. Basta pegar qualquer um dos nossos & ldquo; típico & rdquo; trades & ndash; Quando se trata de prazo de vencimento, um banco deve entregar 30 milhões de USD e aguarda pagamento de cerca de 25 milhões de euros. As grandes instituições do mercado FX usaram a CLS para lidar com a liquidação da FX desde 2002, o que, em termos mais simples, garante que a troca de pagamentos ocorre simultaneamente (PvP) para que você não fique preso esperando que seus 25 milhões de euros apareçam. Se você não usa o CLS, é difícil se sentir confortável com o risco de liquidação envolvido.
A abordagem do CME parece ignorar o risco de liquidação, mediante a liquidação de caixa, e a LCH parece abraçá-la com sua parceria CLS.
Eu suporia que o mercado-alvo da CME para a escolha de Opções FX é para clientes que não utilizam necessariamente CLS para liquidação para começar.
Também devemos reconhecer que, embora os dados nos digam que as opções de FX liquidadas não são negociadas ativamente, isso não significa que todos os participantes tomem suas posições até a maturidade. Certamente, há uma prática de fechar as posições das opções antes do vencimento, seja o cliente que quer relaxar, ou mesmo o revendedor que quer mitigar seu risco.
Falando sobre o risco de pinos & ndash; A liquidação de dinheiro deve ser capaz de ajudar todos a obterem certeza. Tutorial rápido sobre risco de PIN & ndash; Suponha que você tenha vendido uma opção de chamada de 1.1000 no EURUSD, e ele é um & ldquo; NY Cut & rdquo; o que significa que expira às 10h ET. Às 9:59 da manhã e no mercado de negociação em 1.1000, você realmente quer saber se a sua contraparte irá receber ou não, pois você precisa conhecer sua posição para proteger ou não hedge. Se você descobrir às 10:05 que ele pegou a entrega e o mercado agora é 1.1100, você acabou de perder uma grande figura.
Aponte aqui que a liquidação em dinheiro presumivelmente daria certezas imediatas a todos com uma posição em que os negócios deles tenham expirado ou exercido.
Por outro lado, precisamos reconhecer três coisas:
Algumas empresas podem realmente querer / exigir entrega. Daí eles precisam então executar um comércio de FX após o vencimento. A liquidação de caixa requer um preço de fixação. O termo & ldquo; Fixing Price & rdquo; normalmente não está envolvido em manchetes de notícias positivas nos dias de hoje. Uma contraparte central poderia / deveria ser uma boa solução para todos os vendedores de opções, mesmo para opções entregues, pois haveria um ponto de contato (o CCP) para obter informações imediatas sobre se a contraparte exerceu ou não.
BENEFÍCIOS DE MARGEM.
Então, o mercado parece grande o suficiente, e a liquidação de dinheiro pode ter seus próprios benefícios. Certamente, também devemos esperar alguns benefícios de margining.
Deixe-se ser claro, porém:
Todas as opções OTC FX são bilaterais hoje. Somente os bancos UMR da fase 1 estão tendo que trocar a margem inicial nas opções de FX. Um grande número de clientes virá de um mundo de correta-prima em que suas opções de FX são marginadas no agregado (ao lado de FX de caixa e outros produtos).
Portanto, é difícil dizer se extrair opções de seus arranjos existentes e jogá-los em um ambiente limpo seria margem aditiva ou reduzida. Tudo depende do ponto de partida (marginado ou não marginalizado) e quanto de compensações de carteira eles estão desfrutando atualmente.
Mas eu posso me ajudar a jogar algumas opções na calculadora SIMM como uma estimativa aproximada para ver quais números podemos estar falando. Eu empacotei 3 opções diferentes, distribuí-las individualmente em 3 contrapartes separadas. As opções são:
30mm USD nocional 1 mês Perto das opções de dinheiro Solicita EURUSD, USDJPY e USDCAD.
Chamando o SIMM Microservice com um arquivo CRIF contendo as sensibilidades relacionadas para esses negócios:
Recebo a margem SIMM requerida por contraparte:
Vale ressaltar que as diferenças de margem para cada opção de tamanho semelhante são presumivelmente devidas aos diferentes níveis de volatilidade em cada par. EURUSD 1M vol é.
12%, e eu escolhi o USDCAD, pois isso paira em torno de 7% vol.
Se eu agora novato tudo isso para uma única contraparte (CME ou LCH), podemos ver uma grande redução. Mais uma vez, esta é a margem SIMM, talvez para ilustrar o que poderíamos esperar no extremo superior em uma câmara de compensação:
Então, vamos de 6,4 mm + USD em margem para menos de 4 mm. Claro, este é um exemplo extremamente simples, pois nós só temos 2 ligações USD e 1 USD. Mas ilustra a escala de margens das opções de FX no SIMM (aproximadamente 7% do nocional para ATM de 1m), bem como a redução fácil de colocar seus ovos em uma cesta: a resposta para minimizar as margens começa com a redução do número de contrapartes .
O LCH planejou o apagamento das Opções FX por algum tempo, e o site da CME afirma que a compensação da opção FX acontecerá este ano. Um rápido olhar para os dados mostra que o mercado é certamente grande o suficiente. Podemos, no entanto, questionar quantas opções liquidadas em dinheiro são negociadas no momento, bem como o apetite no mercado para liquidar suas opções em vez de receber a entrega. Ao mesmo tempo, reconhecemos que algumas eficiências poderiam existir se a liquidação de caixa fosse mais prontamente disponível.
Margining of FX Options é um tanto obscuro no momento, já que nem a CME nem a LCH não divulgaram amostras sobre isso. No entanto, usando as margens do SIMM como uma estimativa, podemos ver que os valores são significativos e que, embora a compensação não reduza o IM em qualquer comércio individual (não sabemos), podemos dizer com certeza que uma redução no número de contrapartes certamente reduzirá os custos da margem.
Nós iremos ficar no topo da história à medida que as opções de compensação se desenvolvem ao longo do ano.
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